如果说起成长股投资，很少有人能把它和周期联系起来。
但万物皆有周期。
陆文凯自2022年8月开始管理的招商瑞利，过去六个月业绩表现亮眼，这源于他去年下半年抓住了软件行业的机会，背后正是周期视角。
他说：“我们的思想就是周期性思想，或者说均值回归的思想，如果用最朴素的生意的逻辑看待问题的话，就会有更多机会发现机会。”
周期视角的成长股选手
陆文凯的成长股投资带着强烈的周期视角，这与他多年的研究经历分不开。
一方面，长期的投研经验让陆文凯意识到，很多成长股在偏底部时，虽然大家直观感觉行业远期很好，但短期容易受到市场影响，发生错判。
另一方面，成长股的波动本身就大，这种情况下，有一个周期视角就会显得格外重要。
和传统行业不同，成长性行业每一轮周期往往有很大的差异，演绎逻辑也常常不同。因为行业本身也在成长，不断进步。
比如上一轮新能源的周期和这一轮新能源周期就完全不一样。
这也导致基金经理把握周期难度也更高，稍不留意就容易错判。
陆文凯的应对方式是，不断去重新思考、重新理解行业逻辑，以三五年中周期的角度做行业的重新理解和辨识。
“在任何一个成长性行业最早期，参与主体可能都不知道十年、二十年后会怎样，你会发现每一轮周期对你来说都是全新的，要重新思考、重新理解，可能有时就是一个新行业。”
比如这次对软件机会的精准把握，就源于他的重新思考。
早在2013-2015年，陆文凯就是计算机行业研究员，在经历了那轮科技泡沫后，市场普遍对软件行业的生意模型存在偏见，包括陆文凯在内，也觉得这个生意模式不怎么挣钱。
但这一次，他又从头理解了一遍行业逻辑，意识到“这次不一样了”，并精准把握住了这次机会。
“回到生意最朴素的方式，看软件生意的实质是什么。软件生意的实质其实就是交付代码给客户使用，然后根据反馈进行修改再交付。
举个例子，比如我们手机上使用的APP也是软件，中国的APP为什么那么好用？因为迭代速度很快，创新型企业特别勤奋，一个APP可以一天迭代几版，加上海量的用户反馈，因此可以很快追上早期海外应用的步伐，目前中国互联网企业单APP这个应用的体验可以说是全球领先的。”
“在很多应用软件层面，已经经历了那么长时间的迭代，而过去几年正好是一轮投入期，在财务报表体现层面它又很像创新药行业，费用是前置的，无论是研发，还是产品在初期几个客户落地的过程中，都是亏钱的，虽然有些公司可能会做资本化，但大部分优秀软件公司的资本化比较少。”
更朴素地去看生意的实质，这正是陆文凯的投资法则。
他说：“我们是通过现象看本质，一些经验对于成长股来说是复用的，重新理解生意最朴素的道理，想一想它做的是什么生意。”
化繁为简，回到更朴素的角度——研究它做什么生意
在把握周期波动上，陆文凯主要是从基本面和估值两个维度出发，这也构成了他投资的基本框架。
因为早年是做审计出身，陆文凯财务功底深厚。但在多年的投资过程中，他最终却化繁为简，选择回到了看公司最核心的逻辑上——研究它做什么生意。
此外，陆文凯还特别看中估值，强调围绕中周期的均值回归，在偏成长领域寻找高性价比赛道和相对低估个股。
他注重胜率和赔率的结合，适度交易。在他看来，A股无论是成长板块还是成熟行业，估值都会有周期运行的规律。
比如银行股长期在5-10倍之间运行，10倍以上或许就贵了，5倍以下就比较便宜，自然而然在估值层面有牵引力。
但成长股可能不一样，比如软件行业，跌到30倍PE以下就相对便宜，涨到50、60倍PE以上可能就比较贵了。这种情况下，估值可以给你一个保护的同时，也会有向上的盈利机会。
因为成长性行业未来往往有更大的不确定性，投资者很难精准判断几年后公司和行业的估值。
而陆文凯的视角和很多投资者不同。
在他看来，其实有时不是投资人没算准，而是因为它本身就是有那么多种可能性。
比如你认为这个公司明年的盈利是10亿，正好因为一个意外事件，明年它亏了5亿，完全有可能发生。
虽然它不是最大概率可能性，而是极小概率，但它最后出现了，那就是百分百的风险。
也因此，他在做基本面研判过程中不会做这样的假设，而是考量最朴素的商业逻辑，去做大概率推导之外，对各种可能性做更好的理解，综合考量，做出投资决策。
陆文凯的很多标的处在胜率看似不高但赔率很高状态，他会做概率和赔率辩证统一的思考。
组合配置均衡，每个行业都公平看待
去年三季度，陆文凯尤其看好软件，但即便如此，他也不会完全All in，而是每个行业都公平看待。
有时候虽然行业配置看上去很分散，但行业之间的关联性很高，这时所谓的分散并不能降低组合的风险。
“如果你买了单一行业，很大程度上定价的关联性是很高的，很多时候它们的基本面关联度也很高。而软件会好很多，软件整个行业那么多个股，它们的定价关联性很大，但基本面关联度要比你想象得低。”
所以，他更多是从组合管理角度，剥开表象看实质。
这一切，构成了陆文凯分散投资、控制风险的核心理念。
最确定的事情就是充满着不确定性
季报显示过去一个季度，陆文凯的管理规模涨了挺多，谈到这方面，陆文凯表现得比较淡然。
“客观来说，规模会对基金经理为组合创造收益率产生影响，规模大一点，你可以把波动降下来，同时把隐含的弹性降下来，可能你也会match对应的客户。”陆文凯说。
他也坦言，在规模变大后，试错成本很高，面临流动性风险，进进出出成本很高，如果后面规模继续大下去的话，会在个股的流动性选择层面进行重构，小股票可能不能买太多或者太重。
展望2023年的市场，陆文凯认为，今年整体市场还是不错的，后面不会像过去那一波那么好挣钱，普涨阶段很快过去，但整体还是处于相对比较便宜的状态，接下去就要做深入研究了。
“今年市场最大的风险是短期涨太快，大家又觉得市场好，实际上想挣钱并不那么容易，因为普涨阶段很快过去，两个月时间，包括北上持续买入，包括国内市场慢慢复苏。但大的范围还是不错，目前整体上股票还是在大范围低估值状态，可能不在最底部，在相对比较便宜的状态。”
他表示，去年下半年买完软件股之后，不用做颗粒度特别高的跟踪，一是买在底部区间，二是它在相对底部时变化不会那么快，并不需要做颗粒度很高的跟踪行为。
但现在，需要慢慢把颗粒度加上去，包括一些公司原先不是很重要的业务，也要研究一下。
具体来看，他觉得今年数字化方向可能是贯穿全年的机会，大的软件方向也有信创所代表的国产化方向。
“它的需求比较稳定，需求的本质跟大的宏观环境有关，中国发展到现在，从软件功能维度来看，中国处在人口红利的下行期，如果不靠这样的工具把效率提升上来的话是不现实的，人力成本结构性上可能有些地方变便宜，但广义上一定是变贵的过程，因为未来二十年人口结构已经定了，就是这样一批人，会老去、会长大，和其他宏观环境不一样，其他宏观环境还要看看变化，人口是相对确定的。”
面对市场的起起伏伏，陆文凯也经历过难受的阶段。
他说：“每次难受的阶段都是不断修正自己的时候，在难受的阶段做新的总结，再往后看，就会变得更好。”
面对压力，他选择把自己卸下来，不要老是想着把所有的股票、所有的钱都挣到。
“如果出了问题，你要想到你跟大家是在一起的，因为你也买自己的基金，别人难受的同时，你也在承受痛苦，这种情况下，你要相信自己。”
因为偏好弱者思维，陆文凯会更强调赔率，他选择接受未来的不确定性。
他说：“未来都是不确定的，你不要刻意想去挣所谓‘确定性’的钱，未来是各种可能性的结合，确定的事情就是充满着不确定性。你只能做概率、赔率相对合适、可持续做的事情。”
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